USDT: allarme bank run? Le Balene delle criptovalute, ossia coloro che detengono questi asset in quantità molto grande, hanno venduto in massa le loro stablecoin per dollari, riducendone la market cap complessiva del 20%. Il che significa miliardi di dollari drenati al di fuori della blockchain.

Secondo la visione di alcuni scettici e detrattori, le stablecoin altro non sarebbero che fondi del mercato monetario non regolamentato che distribuisce una enorme offerta di token a bassa garanzia, in cambio di un IOU rischioso e probabilmente illiquido. (Un IOU, ossia “I Owe You” un riconoscimento del debito e promessa di pagamento, qualcosa di simile alle nostre cambiali Pagherò, ma senza specifiche come date o altro).

Altri scettici ritengono che la colpa sia dei banchieri selvaggi che spingono i margini della finanza, stampando molti più dollari “fittizi” di quanti possano essere convertiti in contanti.

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Qualunque sia la logica, i leader del settore delle criptovalute sono decisamente preoccupati che Tether possa essere il prossimo tassello del domino delle stablecoin a cadere. Dopo che UST del defunto progetto Terra LUNA ha recentemente devastato i mercati finanziari degli asset digitali crittografici.

Ma per i principali exchange di criptovalute, market maker e trader che muovono i mercati, Tether è più o meno lo standard. USDT è la stablecoin maggiormente adottata nel servire il settore degli asset digitali con token liquidi e ancorati al dollaro. Al posto di controparti bancarie tradizionali e regolamentate che potrebbero facilitare la liquidità fiat.

I big del settore in difesa di Tether (USDT) e l’ascesa di USD Coin (USDC)

Sam Bankman-Fried, fondatore della società di investimento Alameda Research e dell’exchange FTX, ha spesso giocato a difesa di Tether contro i giornalisti indagatori che dettagliavano le bandiere rosse dell’azienda.

Dan Matuszewski, principale di CMS Holdings, in precedenza direttore del reparto trading di Circle, ha descritto di aver assistito a miliardi di dollari statunitensi inviati all’organizzazione sorella di Tether Bitfinex in cambio di USDT. Smentendo in tal modo, secondo Matuszewski, le affermazioni secondo cui Tether stampava criptovalute senza supporto dal nulla per pompare il prezzo di bitcoin.

Per ora, la dualità che divide sostenitori e oppositori di Tether è tutt’altro che in via di riavvicinamento. Anzi. Alcuni esperti non si fidano ancora del tutto del principale emittente di stablecoin, nonostante abbia riscattato senza particolari problemi ben 16,3 miliardi in USDT dall’inizio di maggio. Token che ha bruciato per ridurre l’offerta del 20%.

Il più grande burn di Tether della storia

Questo evento segna il più grande burn denominata in dollari nella storia conosciuta di Tether. L’emittente della stablecoin in ogni caso non avrebbe bruciato i token, ma li avrebbe piuttosto utilizzati per la liquidità per i nuovi acquirenti, se ci fosse stata un’ampia domanda da parte degli acquirenti in entrata, hanno affermato gli osservatori del settore.

La scomparsa della stablecoin algoritmica di Terra ha innescato quella che sembra una bank run su Tether. Le balene e altri operatori che muovono grossi capitali hanno cercato rifugio nella rivale USDC di Circle, la cui offerta in circolazione è aumentata del 15%, rappresentando oltre 7,6 miliardi di dollari.

Ogni volta che qualcuno vuole riscattare i propri USDT, il meccanismo della stablecoin prevede che Tether consegni 1 dollaro al suo redentore. Questo corrisponde alle rassicurazioni fatte dal Chief Technology Officer Paolo Ardoino mentre l’ancoraggio dell’USDT al dollaro USA ha vacillato durante il crollo di Terra, raggiungendo un minimo di 0,97 dollari il 12 maggio.

Tether si impegna in “scenari di gestione del rischio e test di stress costanti”, ha affermato il portavoce, per garantire un “portafoglio liquido di attività per gestire i rimborsi, anche in uno scenario gestito dalle banche”. 

Solo Tether sa veramente quali asset sostengono Tether

Ma è proprio il presunto portafoglio di attività liquide di Tether ad attirare i detrattori. L’azienda pubblica informazioni trimestrali sulla composizione generale delle riserve a sostegno dell’USDT, a seguito della sanzione di 18,5 milioni di dollari del procuratore generale di New York per presunta cattiva gestione finanziaria nel febbraio 2021.

Dopo novembre 2018, il procuratore generale ha scoperto che USDT non era sostenuto 1 a 1 con il dollaro, come aveva affermato Tether. Dopo che l’azienda aveva offuscato 850 milioni di dollari di perdite dopo i raid contro l’allora fornitore di pagamenti Crypto Capital in Polonia.

Le informazioni sono tutt’altro che granulari e forniscono solo dettagli su ciò che accade ed è visibile in superficie. Informazioni quindi riguardanti solamente il peso di liquidità e strumenti equivalenti, prestiti, obbligazioni societarie, risorse digitali e la sempre curiosa carta commerciale.

Le informazioni note ad oggi

Tether afferma che si sta allontanando dalla carta commerciale a favore dei Treasury statunitensi, che sono molto più stabili e liquidi. 

Tether era supportato da quasi il 48% di banconote del Tesoro degli Stati Uniti al 31 marzo, secondo una società di contabilità con sede nelle Isole Cayman. (Parent Tether Holdings è costituita nelle Isole Vergini britanniche.)

A quel tempo, la scorta del Tesoro rivelata da Tether sarebbe valsa circa 39 miliardi di dollari. Considerando che il trading medio giornaliero dei mercati del Tesoro supera i 668 miliardi di dollari, Tether non avrebbe avuto problemi a liquidare in un attimo.

In una dichiarazione fornita oggi a Blockworks, Tether ha osservato che il suo portafoglio di commercial paper si è ridotto a 8,4 miliardi di dollari, meno del 13% del suo valore di mercato attuale, di cui 5 miliardi di dollari scadranno il 31 luglio.

Successivamente, le risorse composte di commercial paper di Tether raggiungeranno i 3,5 miliardi di dollari. L’obiettivo del fondo è quello di portare quella cifra a zero, ha affermato la società. Aumentando in tal modo il peso dei Treasury statunitensi nelle sue riserve e limitando l’esposizione su singoli emittenti e attività.

Una vera bank run di Tether sarebbe molto peggio

Una fantomatica bank run di Tether potrebbe non rappresentare una corsa agli sportelli della vecchia scuola, quando i clienti si fanno prendere dal panico e prelevano contanti in fretta.

Un esempio recente: quasi 10 miliardi di dollari in valute estere elaborate dalle banche che si trovano in Russia in un momento in le sanzioni occidentali hanno ripetutamente colpito Mosca dopo l’invasione dell’Ucraina.

Tether, d’altra parte, consente solo rimborsi da entità verificate che desiderano cambiare almeno 100.000 USDT.

“Ho sempre pensato a Tether come a una banca centrale del settore privato”, ha detto a Blockworks Frances Coppola, commentatrice finanziaria e veemente critica di Tether.

Coppola ha aggiunto: “In una corsa agli sportelli di Tether, vedresti persone che scaricano USDT insieme agli equivalenti in euro e yuan. Probabilmente per USD, o forse USDC, e l’abbiamo visto. Quindi, c’è stata una piccola corsa su Tether. Ecco perché ha temporaneamente perso il peg. Ma la situazione si è poi aggiustata ed è rientrato tutto nella norma attraverso gli exchange”.

Nella migliore delle ipotesi, quella cui abbiamo assistito è stata solo una piccola corsa, secondo Coppola. Una corsa significativa avrebbe visto l’USDT perdere il peg e quotarsi ancora più al di sotto del suo ancoraggio, insieme a enormi tensioni e shock di liquidità sugli exchange.

Vera bank run o meno, i rimborsi di Tether non sono trascurabili

Seppur non ci sia da fare facili allarmismi e la situazione pare molto meno tragica di quanto alcuni detrattori vogliono dipingere, non possiamo d’altra parte neanche dire che in queste settimane di turbolenza nei mercati, di rischi cui tener conto non ce ne siano. 

Le bank run sono in genere più rapide di quanto abbiamo assistito nella recente ondata di riscatti di Tether. Questo ha detto a Blockworks Lawrence White, professore di economia alla George Mason University, che si occupa di criptovalute.

Di solito le vere bank run comportano anche il ritiro del 100% dei depositi, secondo White. La corsa di Tether costituiva solo il 20% in due mesi. Nulla di lontanamente paragonabile, quindi.

White ha notato che l’obbligo di Tether di riscattare un quinto delle sue passività è “di entità abbastanza notevole”.

“Voglio dire, le banche tradizionalmente detengono meno del 20% di riserve. Quindi per riscattare così tanto si sarebbe dovuto optare per la vendita di alcune riserve secondarie.” Stando alle parole del professore.

Non è chiaro esattamente quali asset Tether abbia dovuto liquidare. L’azienda non ha ancora risposto a una richiesta di informazioni in merito. La prossima rivelazione di Tether è prevista per il 30 giugno, ma probabilmente non arriverà prima di altre sei settimane. White ha affermato che Tether con tutta probabilità ha venduto le attività più liquide.

Gli exchange di criptovalute hanno elaborato circa 63 miliardi di dollari in scambi USDT nelle ultime 24 ore. Quasi cinque volte i volumi collettivi di ogni altra stablecoin, secondo quanto riportato CoinGecko.